聚焦“十四五”规划主线
1、近期市场风险偏好收缩，主要由于两大不确定性待落地：海外方面，11月3日美国总统大选结果落地在即。国内方面，国庆长假归来市场大涨之后，缺乏进一步的催化。与此同时，“十四五”规划建议即将发布，也加深了市场的观望情绪。
2、对于外部风险，美国大选之后有望逐步消化。首先，对于美国大选，从当前来看，第三场辩论之后拜登在选战中的优势进一步扩大。而拜登此前曾宣布将取消对华关税，若其当选，有望缓解市场对于中美贸易摩擦持续升级的悲观预期。而即便特朗普继续当选，也仅是维持现状。其次，近期美欧疫情反弹，进一步强化全球宽松预期。我们一直强调，极度宽松的货币政策是今年海外市场最重要的支撑力量。此外，从当前来看，尽管欧美疫情出现反复，但已难以动摇全球经济复苏的大趋势。比较类似6月国内疫情出现反复时的情况。
3、国内方面，下周10月26日至10月29日十九届五中全会召开，将研究制定关于“十四五”规划和2035年远景目标的建议。有望为市场提供新的催化。
一方面，本次“十四五”极其重要，肩负着我国加速经济转型升级、打赢科技持久战的历史使命。当前我国经济发展，尤其是高科技产业的创新升级面临着前所未有的外部制约。而下一个五年将成为我国打破科技枷锁、实现经济转型升级的关键性时间窗口。也因此，本次“十四五”规划也将肩负历史使命，为未来我国实现经济转型升级、打赢科技持久战的提供战略指引。
另一方面，参考历史经验，五年规划发布前后市场表现大多向好，并带来短期的市场热点和结构性机会。五年规划对A股产生较大影响的短期时间段主要有二：一是发布制定五年规划的《建议》前后，一般在五年规划前一年的10月；二是五年规划《纲要》的正式发布，一般在五年规划第一年的3月。我们将五年规划前一年的9-11月定义为“酝酿期”，将五年规划第一年的2-4月定义为“公布期”。统计“十一五”到“十三五”的六次影响较大的时间段，指数五次上涨。具体到行业板块，酝酿期内受益行业表现更是明显占优。
因此，在外部风险逐渐消化，内部政策预期升温之下，我们继续看好后市。
4、从中长期来看，资本市场建设加速，叠加机构资金持续流入，继续看好机构牛、结构牛。我们从去年以来便一直强调，当前A股市场正处于一个由散户直接持股向间接持股转变，居民资金通过公募基金、保险等产品间接增配权益资产，机构增量资金持续入市的趋势性进程中。近期监管层持续推动资本市场基础制度建设，为机构资金入市打造优异的市场环境。与此同时，9月偏股基金发行规模仍近1000亿。因此中长期内，在宏观流动性不会出现系统性收紧，同时资本市场建设加速，机构增量持续入市、股市流动性充裕之下，继续看好机构牛、结构牛。
关注“十四五”规划相关投资机会
——关注“十四五”政策预期较高的风电、电动车、军工、半导体等板块。
——中长期，科技+消费仍是市场主线。
——景气角度：关注新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、游戏、黄金。
两大主线——科创板
2018年以来，去杠杆下的企业融资困境叠加中美摩擦下打赢科技战的迫切需求，成为资本市场加速改革、科创板快速推出的重要驱动。
百年变局下，科技创新难假外人之手。随着中国经济、企业的快速崛起，美国在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思维下，为维持其在全球经济、科技等领域的主导地位发起贸易战、科技战。面对美国的再三施压，一味妥协没有出路。因此，早早抛弃幻想、未雨绸缪是最佳应对。未来，中国势必致力于追赶、反超美国在多个领域的领导地位。而在中美经济、全球产业链深度绑定、嵌套的情况下，科技将是中国赢得这场持久战的关键。科创板建设定位科技，引领未来。科创板自推出之时便确立了“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”、“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”的定位，这标志着我国资本市场主要任务由助力国企融资、改革，向实现转型升级、推动科技创新、打赢科技战转变。
从细分产业及主题看，科创板聚焦长期最优赛道、致力突破前沿科技的定位明晰。从科创主题分布看，新一代信息技术产业占比接近四成，伴随5G时代来临，新一轮信息技术革新带动产业高速发展，大量优质企业纷纷登陆科创。同时，生物产业、高端装备制造产业紧随其后，占比分别达到23.8%和16.2%。此外，从细分主题看，电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务、生物医药产业占比最高，分别达到17.0%、15.2%和13.4%。
虽然当前科创板整体估值较高，但结合企业生命周期、板块整体定位和监管层表述，我们认为对科创板企业定价应更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成长性、赛道、空间才是关键。回顾纳斯达克历史估值，创立早期板块估值也一度高达80倍以上，但伴随上市标的的去伪存真、优胜劣汰，估值逐渐被消化、FAANG由此诞生。科创板也将经历类似进程，中国“纳斯达克”正在孕育。
6月19日，上交所正式披露科创板指数计划，首支科创板指数科创50，已于7月22日盘后问世。此次指数编制充分借鉴海外经验，结合流通性、市值等要求选取了首批50只成分股。其中三家市值过千亿的公司金山办公、中微公司、澜起科技已悉数纳入，成分股总市值突破万亿规模。指数体系设立将为科创板相关指数型ETF设立敞开大门，科创板有望迎来被动资金的集中配置。同时，根据上交所同日披露的上证综指编制新规，部分科创板标的也有望被纳入上证综指，以及上证50、上证180、上证380等核心指数。这也意味着，优质科创板标的还有望获得更多宽基ETF增配。
科创板公募基金一季度明显扩容，持股规模持续攀升。自科创板开板以来，重点投向科创板的公募基金数目和规模不断抬升，尤其是今年一季度，科创板公募基金明显扩容，单季度基金数目新增23只，持股规模扩容超200亿元。截至6月19日，已发行科创板基金数目已增至52只，持股总规模达445.02亿元。从科创板公募基金命名的细分类型看，从科技创新基金到科创主题基金，再到最新的科创板基金，对科创板资产配置比例逐步提升，科创板公募基金的“科创”属性强化，科创板将持续迎来其“定向灌溉”。目前，已发行的52只科创板公募基金中，科技创新基金、科创主题基金已分别达到40只、12只，持股规模分别达到313亿元、132亿元。未来，增量资金“科创化”属性提升也将成为科创板牛市的重要支撑。
7月22日集中解禁压力较大。7月科创板一周年之际，首批科创板公司迎来首发、战配股集中解禁，单月解禁规模达1690亿元，全年解禁占比达37.24%。其中，7月22日是本次“解禁潮”的集中爆发点，23只科创板个股面临集中解禁，解禁规模达1663亿元。参考创业板首批个股解禁经验（2010.11.01），解禁个股于次日集体回调，平均回调幅度在4%左右，创业板整体也受到较强冲击。但是，基于我们对科创板长期方向的看好、以及确定性增量资金的注入，我们认为若集中解禁导致短期调整，反而将成为配置资金的入市良机，更有望成为科创板首轮牛市起点，建议积极把握。
两大主线——国产替代
二季度以来，美国对华为的制裁再次升级，面对美国的再三施压，一味的妥协没有出路，未来，只有加快科技创新实现国产替代、掌握核心科技“硬实力”，才能真正为美国不断升级的贸易战画上“休止符”。
当前随着全球疫情缓和，5G、云计算、人工智能等科技创新周期继续，下游需求有望恢复，未来5G产业链格局有望重塑，建议关注国产替代的相关机会，主要包括通信行业中的包括芯片、环形器/滤波器、以及部分上游原材料的国产替代；电子行业中的配套服务产业链，例如代工、封测、设备、新材料国产化的机遇等。
六个行业——新能源汽车
短期来看疫情影响有限，景气度逐步回升，Q3将迎来国内外双升。疫情对国内新能源汽车销量影响10-15%左右，幅度有限。1）国内疫情过后销量已开始逐月恢复，产业链景气度逐月回升。新能源汽车是稳增长的有效着力点，国家级补贴政策退坡幅度温和，地方因地制宜加大力度促进新能源汽车消费，公共交通领域加速替换，有望逐月攀升，在基数效应下，Q3开始将同比转正。2）欧洲1-2月新能源汽车均实现同比翻倍以上增长，3月尽管疫情在欧洲逐步爆发，但主要7国仍实现35%以上增长，需求强劲。目前欧洲疫情拐点已现，经过Q2的进一步控制，Q3需求有望恢复正常，将重回高增，从而迎来国内外销量共振。
长期来看中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。中国双积分压力从2020年开始显现，欧洲碳排放政策从2020年开始执行，严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型，2020年第一轮电动化产品周期开启。
六个行业——光伏
国内竞价项目落地，竞价规模达到25.97GW，超出市场预期。根据国家能源局公布的2020年光伏竞价项目结果，2020年被纳入国家竞价补贴范围的项目达到25.97GW，前期市场对国内竞价项目的预期在20GW左右，本次竞价结果超出市场预期。
光伏产业链价格映射需求景气，行业需求复苏，全年光伏装机有望超预期。从产业链价格来看，隆基和通威公布7月硅片和电池片售价，价格相比上月维持稳定。根据solarzoom统计，4月国内光伏出口达到5.46GW，同比减少5%，5月光伏组件出口环比上升9%。考虑到4、5月正逢海外疫情高峰（金麒麟分析师），出口数据表现超出市场预期。国内方面，随着2020年竞价项目落地，国内需求即将启动，下半年行业景气度将持续提升。
六个行业——消费电子
智能手机出货量继续反弹。一季度受疫情的影响，智能手机出货量受到较大冲击。2020年2月，智能手机出货量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份继续反弹，显示短期疫情影响逐步消退。5月国内市场5G手机出货量1564.3万部，占同期手机出货量的46.3%，未来随着5G换手潮的到来，智能手机景气度将持续。
TWS无线耳机将维持高增长。近期各大电商平台对TWS耳机进行了大力促销以拉动整体需求，未来出货量有望继续超预期。根据Counterpoint Research统计，TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较低，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相对于2019年仍有翻倍的空间，市场前景广阔。
六个行业——半导体
半导体行业景气度持续向上。当前全球半导体中期供需拐点明确，产业需求持续回暖；5G、汽车、数据中心等都将帮助半导体市场规模不断扩张；特别从移动端手机设备来看，存储的用量也将受到5G手机渗透率及出货量的提高而水涨船高。
同时，随着美国对华为制裁的升级，国内半导体产业格局将迎来重构，应重视国产替代的机遇。在国产替代加速及新一轮创新周期引领下，研发转换效率提升的 A 股龙头公司有望继续引领全球高增长，2020 年可以重点关注 CIS、射频、存储、模拟等国产化深水区。
六个行业——游戏
疫情带动线上游戏活跃度大幅提升。一季度受疫情的影响，居家隔离使得用户将更多的娱乐时间转向线上，游戏业务板块活跃用户大幅增加，流水也有较大提升。数据显示，2020年一季度和2020年4月，中国移动游戏市场规模分别达到553.7亿元和160亿元，同比增速分别为46.26%和24.4%，较2019年的增速继续提升。
随着暑期临近，景气度将持续。往后看，游戏板块景气度仍将持续，特别是随着暑期的临近，游戏板块有望继续实现高增长，同时从估值的角度来看，当前游戏板块估值并不高，配置性价比较高。
六个行业——黄金
对冲危机，各国开启史无前例的货币宽松。美联储在连续打出巨幅回购、紧急降息至零、重启7000亿美元QE等政策组合拳之后，又相继启动多项危机工具向市场注入流动性。欧央行也宣布大幅提高QE规模至1400亿欧元，并增加LTROs和放松TLTRO III的条件。截至当前，美日欧央行已分别较疫情前扩表72.4%、16.1%和24.6%。
往后看，全球仍存在较大的不确定性，美国经济下行压力大，疫情仍有二次发酵的可能，避险需求叠加全球货币宽松，长期来看黄金仍然具有配置价值。
